2014年4月2日

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《邓普顿教你逆向投资》

【美】劳伦·C·邓普顿; 斯科特·菲利普斯

推荐序
2014-02-01 18:47:36
用邓普顿的一句话来概括就是:“牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。”

2014-02-01 18:48:16
在别人沮丧地卖出时趁机买进,在别人疯狂买进时趁机卖出,这需要最大的毅力,但收获也最丰硕。
2014-02-01 18:48:32
牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
第一章 低价股猎手的诞生
2014-02-01 19:13:59
一般人会通过观察,运用他人的成功方法来获取宝贵的经验,然而,更聪明的人会从他人的失败中吸取教训以免重蹈覆辙。简而言之,聪明人从自己的错误和失败中获得经验,而更聪明的人则从他人的错误和失败中获得经验。
注 说的好!君子善假于物也。
2014-04-01 19:26:57
亲眼目睹从财富的巅峰滑向绝望的低谷,这种经历即使谈不上令人窒息,至少也令人十分痛苦,但显然正是这次经历给约翰上了难忘的风险管理第一课,也让他认识到金融市场所创造的“纸上富贵”是虚浮不定、把握不住的。
2014-02-01 19:21:07
约翰惯用的一个基本原则是:买任何东西都务必使用现金支付,这样的话你就永远是利息的受益者,而不是利息的支付者。这条原则对他一生影响极为重大。他一生当中就从未借过抵押贷款,从不借钱买车,即使在经济不景气的时期,他也总是有充足的积蓄助他渡过难关。
2014-04-01 19:27:53
在交易中,不断寻找最大利益,这是一种不受约束的自由思维方式,也是一种生活方式。
2014-02-01 19:22:28
在商界,通常最成功的人都是因为怀有高尚的目标而登上了事业的顶峰。尽管不排除有些成功人士是受到金钱的驱动,但是有相当多的人之所以取得成功是因为他们胸怀无私,以造福他人为己任。
注 厚德载物
2014-02-01 21:34:48
约翰念完耶鲁后,成功地拿到了牛津大学贝利奥尔学院的罗兹奖学金。这之后,他和一个朋友从牛津出发,开始了周游世界的旅行,打算游览35个国家。这次旅行完全是典型的邓普顿家族旅行方式,旅行经费少得可怜,他们出发时只带了200英镑,其中将近一半还是约翰在牛津靠赢牌攒下来的。尽管经费紧张,但约翰是一个天才规划师,
他已预先规划好了整个旅程,包括将资金分成若干份,分别用于旅程的各个阶段。接着他又进一步将精心计算好的经费直接邮寄到行程的相应站点,目的就是为了严格控制花销。在这次旅行中,约翰还成了历史的见证者——他们在柏林停留期间,亲身感受了纳粹在1936年奥运会上展现出来的可怕力量。他继续旅行,横跨欧洲,途经中东,之后进入亚洲,其间在印度、中国和日本都停留过。此处令人印象最深刻的不仅是约翰那强烈的好奇心和游历世界各地的大无畏精神,还有他在旅行途中的所作所为。通过效仿多年前他母亲带他旅行时用的方法,约翰把旅行变成了一次集中学习。他研究目的地的状况、历史、人民、风俗以及博物馆,这实际上是一种深层次的学习体验。由于他让自己置身于当地文化中,预先研究过当地状况和人民,因此在旅行过程中,他对所到之处的地理、政治等基本情况都有了比较充分的了解,圆满结束了这次旅行。
注 索罗斯、卡斯特罗、切格瓦拉、乔布斯等有伟大成就的人都有旅行经历,对他们后来的经历有深远影响。
2014-02-01 21:44:12
约翰游历丰富,对外面更广阔的世界也更了解,他认为美国投资者们普遍所持的这种看法愚蠢而荒唐。
注 旅行的意义,就是发现你对很多国家原本的认识居然错的很荒谬。
2014-02-01 21:48:09
原来,早在20世纪上半叶还没有一个人购买外国股票的时候,约翰就放心地在其他国家展开投资,因为他花了时间让自己见多识广,而不是被偏见牵着鼻子走。
2014-02-01 21:48:24
约翰熟知外国情况,因为幼年的教育让他知道知识无国界。毫无根据的偏见和成见会让人变得无知,而无知是各行各业前进的绊脚石。约翰有着强烈的好奇心,为了满足好奇心,他不断追求知识,这些关系之间不断地互动循环,加快了他一生从未止步的学习进程,这最终与他的天赋才华完美结合,相得益彰。
2014-02-01 21:48:51
如果说有一根线贯穿约翰投资生涯的始终,那就是他从容镇定运用智慧而不是靠耍聪明做事的能力,尽管他总有一大堆聪明的主意。
2014-02-01 21:49:12
年幼的他身上显露出来的这种性格十分独特,因为他不仅体现出了应有的常识,而且还体现出了非凡的智慧,这种智慧对一个几乎还没有任何人生经历的人来说是十分罕见的。
2014-02-01 21:49:23
当冲动或流行的错误观念导致股票市场崩溃或形成泡沫的时候(这种事总会周期性地上演),很难从市场上买家和卖家的集体行为中看到起码的智慧。
2014-04-01 19:29:07
避免随大溜。这里所谓的大溜指的是股市上绝大多数的买家,他们像潮水一般纷纷涌向那些前景看上去最乐观的股票
2014-04-01 19:29:10
避开前景看上去最为乐观的情况,这与我们日常生活中的行为方式相悖,例如找工作,我们要挑前途光明的行业,出门要挑大晴天。
2014-02-01 21:51:07
成功投资所需要的是与之相反的行为,即找出前景看上去悲观却具有发展潜力的股票。
2014-02-01 21:54:18
从童年开始一直到大学时代,约翰一直善于利用股市上人们偶尔的愚蠢或天真的错误想法,这种能力是他在扑克牌桌边练出来的。约翰早年是一个玩牌高手,至少与温彻斯特的同龄孩子相比,与后来耶鲁与牛津大学的同学们相比,他算得上高手。
2014-02-01 21:54:37
幸运的是,约翰的叔叔沃森·邓普顿资助了他200美元路费让他重返耶鲁,但是之后他要自己供自己完成学业。约翰欣然接受了资助,立刻动身回耶鲁,决心找工作挣钱,同时申请助学金。他两件事都做了,但还是不够支付全部学费。他转而将目光盯住了牌桌。他对出过的牌过目不忘、能正确估算出牌概率、准确判断其他玩家的水平和出牌策略,这些本事让他在小小的牌桌上赢了不少钱。据约翰估计,他学费的25%都是靠打牌赢来的,剩下的75%则靠他在学校勤工俭学和由于学习成绩优秀而获得的学业奖学金。
2014-02-01 21:55:03
约翰精通牌术,这一点很有趣,因为这个游戏要求玩家有超强的概率估算能力,有敢于冒险的精神,而且或许也是最重要的,要有过硬的心理素质。这样的专业投资者并不少见,他们在金融领域操作技巧娴熟,精通会计学或经济学。
2014-02-01 21:55:14
一个聪明机灵的人要想变成一个成功的投资者,关键是:别做蠢事。
2014-02-01 21:56:09
一个把钱投入股市的聪明家伙要想成为一名成功的投资者,还需要一点儿额外条件,那就是良好的判断力。
2014-02-01 21:56:26
约翰认为,他的判断力正是他与其他投资者的不同之处。什么他所受的常春藤名校教育、罗兹奖学金、数字和概念方面的天赋等等,通通都不重要。在他看来,他的判断力才是他有别于众人、获得高成功率的主要因素之一。
2014-02-01 21:56:40
约翰最喜爱的诗之一是吉卜林的《如果》。诗的开头这样写道:“如果在众人六神无主之时,你能镇定自若
自若……”约翰就始终能够保持这种异常冷静的头脑。
2014-02-01 21:56:56
像大萧条时期的很多人一样,他也亲身经历了存钱带来的惨痛教训,只能眼睁睁看着存有他资金的银行破产倒闭。
2014-02-01 21:57:39
第二次存钱的时候,他咨询了一位教授,打算把钱存入纽黑文市最保险的银行。听完了教授的建议,他就去银行把钱存了起来。然而没过几周,他正走在路上,看到长长的一队人已经排到了他那家“最保险的”银行的人行道上了,人们都在叫喊着让银行还钱。他镇定地走向这支队伍,心里已然确定这家银行正在遭受挤兑。他边走边注意到所有的储户都在支票账户窗口前排队,而储蓄账户窗口则没有一个人排队。约翰素来沉着冷静,头脑清醒,此时,他径直走向储蓄账户窗口,将支票账户转为储蓄账户,顺利地把钱取了出来。
注 冷静和理智太重要了。电影《等风来》里提过一个细节:尼泊尔选活女神的方法就是,用各种稀奇古怪的东西吓唬各地挑出来的小女孩,只有最冷静和最不为所动的小女孩会被选出做活女神,让她在寺庙供人供奉。
2014-02-01 22:01:06
对那些希望在股市上投资成功的人来说,从以上对约翰投资判断力的描述中可以学到很重要的一招,即股市变现很重要。
第二章 极度悲观点的第一次交易
2014-04-01 19:32:24
牛市在悲观中诞生,在怀疑中成长,在乐观中成熟,在兴奋中死亡。最悲观的时刻正是买进的最佳时机,最乐观的时刻正是卖出的最佳时机。
——约翰·邓普顿
2014-02-01 22:01:54
有关1929年股市崩溃最让人感兴趣,而且也经常被忽略的一点是,真正的灭顶之灾其实出现在随后的两年。
注 灾难滞后性。比如地震和水灾带来的即时损失并不是最大,而随后产生的泥石流、瘟疫、暴乱等次生灾害才是更为长期和深度的破坏。
2014-02-01 22:02:33
随着股票价格极度频繁的变化,那些股票所代表的公司的内在价值也发生变化了吗?答案是:没有。
2014-02-01 22:02:51
资产泡沫的一个主要特征是,当买家被乐观的行情冲昏头脑的时候,资产的市场价格往往过高;当市场崩溃,买家陷入悲观,价格与其真正价值相比又过低。
2014-02-01 22:03:29
有时买家和卖家会被那些几乎和公司本身毫无关系的因素牵着鼻子走,据此作出决策,结果如何自然不难想象。
2014-02-01 22:03:59
约翰总说:“有时引起高价的原因就是高价本身。”
2014-02-01 22:04:59
约翰曾经说过,他年轻的时候观察到股票的价格表现可以和该股票所代表的公司的价值相差很远,正是这种观察使他在1937年踏入了投资顾问这个行业。
2014-02-01 22:07:40
便宜货猎手绝不能根据动听的故事而采取一步到位式投资策略,无论这故事是从你的邻居、你的理发师抑或是华尔街最精明的分析师那儿听来的。
2014-02-01 22:09:50
商业领域经常出现各种变化莫测的情况,如或高或低的销售额、或升或降的成本开支、或强或弱的现金流量,但大多数时候,改变公司真正价值的却是时间。
2014-02-01 22:10:10
约翰之所以成功开创了自己的事业,就在于他善于利用其他人的糊涂,购买了他们由于情绪化而轻率卖出的股票。
2014-02-01 22:10:39
我们一生当中无数的生活经验可以让我们理智地处理类似情况。例如,如果手上有一个伤口,我们本能的反应是立刻止血;人们在股市上开始亏钱的时候,他们本能的“止血”反应是立刻卖掉股票,似乎除了那种不由自主的本能反应以外,再没有其他良方了——但是在股市上进行投资,这种反应是错误的。生活中,我们经常会把手弄伤,多年以来,区分严重的伤口和无关紧要的小小刮伤对我们越来越容易。这就是为什么几乎没有人会因为被纸割到手而尖叫着一路冲向急诊室的原因。人们一生都不可避免会处理各种伤口,这让他们能迅速估计出受伤的严重程度。
注 这个比喻很恰当。比如小孩子也不用过于呵护,小病小伤也是成长的必要阶段,提高体抗力和身体机能的必经之路。
2014-04-01 19:34:32
作为一名成功的便宜货猎手,市场上有情绪化的冲动买家于你而言是极为有利的,因为他们会给你创造机会。市场上还有些人极易受到各种因素的影响,如新闻大字标题、图表、迷信、小道消息或其他任何能转移注意力、让人无法理智地根据股票价格和公司合理价值的关系进行投资的事情,同样道理,这些人的存在对你也是极为有利的。
2014-04-01 19:34:59
一般投资者一旦发现公司出现了问题,通常会抛售股票,导致股价大跌。一遍遍地对某个公司进行评估,分析公司存在的问题,从中获得的经验不仅会让你学会区分小问题和大问题,还能让你在股市对公司所面临的也许很小的一个问题作出过激反应的时候,学会充分利用这个机会采取行动。
2014-04-01 19:35:33
抛开丰富的经验、漫长的时间、累积的观察不论,约翰在其投资的最初时期,实际上一直都是利用他对股民行为的观察进行着资本的积累,这对我们来说是个好消息。如果投资者明白股市上这种鲁莽轻率行为不仅经常发生,而且还会带来机会,那么他就胜券在握了。
2014-04-02 08:21:38
几年以来的每个夏天,你一直在你家附近成功地经营着一个卖柠檬水的小摊。
注 这个故事也常发生在投融资过程中
2014-02-01 22:18:28
坚持用低于价值的价格购买股票的便宜货猎手还需要适应其他人的想法,这些人要么对自己的行动犹豫不决,要么出尔反尔。
2014-02-01 22:19:33
要买那些受到人们冷遇的东西,你必须独立思考,依靠自己的判断。对有些人来说,比如约翰,这种性格特质只不过是他们天性的一部分而已;而对于其他人来说,这却必须通过后天学习才能拥有。
2014-02-01 22:19:20
预先研究局势至关重要。人们在猝不及防之下碰到消极意外情况会变得惊慌失措,这是个简单的事实,这种情况在股市上一直都在发生。你无法对自己在未来可能会面临的每一个小风险进行识别、预测并作好充分准备,但是你可以为那些
那些常见类型的事件作好准备。
2014-02-01 22:20:43
掌握这些信息,是构建心理堡垒的最好方式,这样你就可以在买卖股票时作出正确的决策。
2014-02-01 22:20:32
猎取便宜货背后的核心思想是不要变成一个坚定的逆向投资者,而是做一个明智的“冷门”股票的买家。
2014-02-01 22:42:16
即使是最普通的、效率最低下的企业都会从即将到来的这波经济浪潮中极大地受益。
2014-02-01 22:42:29
如美国内战、第一次世界大战,这些战争就曾刺激了对商品的需求。美国的各家公司和企业这时拼命争抢着签订合同,为政府供应所需要的钢、铁、纺织品、食品等等,而所有这些物资都需要通过全美各地的交通进行运输。从这个简单的观察中可以看出,美军参战将会让铁路公司极大受益。总之,在股市为另一轮经济下滑带来的威胁和欧洲自由意志遭到摧毁担惊受怕之时,约翰却看到,举国上下各行各业都在纷纷响应战争的召唤,这极有可能极大地刺激经济。
2014-02-02 06:45:47
在市场已经变得极端不正常的时候寻找股票,并对那种不正常的观点加以利用。采用这种思维方式有点儿违反人的本能,因为作为人类,我们总是在竭尽全力寻找最佳前景。但是,作为便宜货猎手,你必须到导致了暂时悲观前景的地方去寻找悲观点。
2014-02-02 06:45:30
约翰说过:“人们总是问我,前景最好的地方在哪里,但其实这个问题问错了,你应该问:前景最悲观的地方在哪里?”
第三章 全球投资的基本常识
2014-02-02 06:46:03
如果打算搜寻最理想的便宜货,你不会仅仅将搜寻范围锁定在加拿大,这似乎是个常识。因为如果仅仅在加拿大进行搜寻,或者只在美国进行搜寻,你只会找到一些而不是更多。那么,为何不放眼世界呢?40年来我们一直在做的就是,在全世界任何地方寻找便宜货。
——约翰·邓普顿
1979年11月
2014-02-02 06:46:49
要是先于别人一步找到低价股,就可以获得近期奖励——悠闲坐等股市的态度或观点发生转变。
2014-02-02 06:46:56
耐心不仅是一种美德,它还是成功价值投资者的一个关键特质。
2014-02-02 06:47:27
关于分散化投资的好处,约翰说:“唯一不需要分散投资的人是那些任何时候都百分之百正确的人。”
2014-02-02 06:51:40
在约翰的投资生涯中,他由于擅长选择投资国家而名声在外,但很少有人意识到,他对某个国家股票的看法是站在公司的层面上对股票进行深入研究之后形成的。大部分投资者把这称为一种“自下而上”的分析方法,也就是说,寻找投资机会要从市场最底层开始,即从个别公司开始。此处也许是约翰常遭人误解的地方。许多观察者认为,由于他常常只推荐在某一个国家投资而反对在另一个国家投资,这说明他是从宏观角度对两个国家进行评估后才作出的决定。然而,多半时候,他自己却说某个国家之所以是好的投资对象,是因为大量低价股碰巧先集中出现在某个国家而不是另一个国家。换句话说,他对某个国家股票所持的看法是“自下而上”分析方法的结果,而不是通过“自上而下”先了解该国的国内生产总值、就业前景或诸如此类的情况。便宜货猎手应该意识到,要选对投资国家,首先要选对个别公司,而不是反过来。
2014-02-02 06:51:49
看待股市的正确方法是把它看做一个股票的集合体,而不是一个股指数字。
2014-02-02 06:53:25
通常情况下,投资的唯一障碍其实是你不愿意比身旁的人多付出那么一点儿去寻找答案。约翰总是把这种积极的工作态度看做是获得成功必不可少的基本哲理,无论是在投资领域还是其他任何领域。
2014-02-02 06:54:01
最成功的人和其余众人之间的区别就在于,是否愿意多投入那么一个钟头用于读书、多投入那么一个钟头用于了解情况、多投入那么一个钟头用于培训、多投入那么一个钟头用于研究。
2014-02-02 06:54:20
不仅在投资领域,各行各业中都是如此。最出色的便宜货猎手会意识到,他们多读的那一份年度报告、多访问的那一家竞争公司或多匆匆浏览过的一篇报纸上的文章,都可能会是一个重大转折点,能使他们作出前所未有的最佳投资决策。
2014-02-02 06:58:04
要想使成功的天平向你这边倾斜,你就应该寻找这样的股票:它们的市价与公司收入相比低得异乎寻常,而该公司却有着超过平均水平的长期发展前景和超过平均水平的长期赢利能力。
2014-02-02 07:00:46
约翰对他所喜欢的投资环境的要求是:法令法规要更少,个人追求自己目标的能力要更强。
第四章 发现冷门股:如何成为眼光独到的投资人
2014-02-02 11:46:36
1960年来临的时候,美国几乎还没有观察家注意到日本正在快速推进的工业化进程。同年7月,《纽约时报》一篇题为“日本制造的两难困境”的报道十分具有前瞻性。该报道的记者透过日本向美国市场出口这一现象,捕捉到了日本正在大力发展工业产业的情况
2014-02-02 11:47:21
哲学家克尔凯郭尔曾说过,“面对生活我们大步向前,但是只有事后才能理解生活”
2014-02-02 13:44:56
问题的关键是,投资者会制造出不利于股票行业、股票市场和资产类别的各种负面偏见,这些偏见就像一副遮眼罩,让投资者无法客观公正地思考低价股的问题。
2014-02-02 13:46:23
那些仍然反对“太早”卖出股票的人必须明白,如果你紧紧抓住股票不放,一直等到它们涨得超过其估计价值的时候才出手,那么你就已经不是在投资,而是在玩投机游戏了。我们所说的这个游戏就是众所周知的“博傻理论”游戏。该游戏遵循这样一种逻辑:紧握股票不放,直到股价上涨,这时把股票卖给一个更大的傻瓜。
2014-02-02 13:47:18
日立公司其实是由许多公司组成的,也就是说,大多数人误以为日立公司是单个实体公司,但实际上,它是母公司所属的许多公司的代表,所有这些公司加在一起才是真正的日立公司。日立公司就像一把大伞,下面设有很多子公司,这些子公司彼此独立,但却完全隶属于日立公司。
2014-02-02 13:48:52
对那种因为缺乏信息而反对在日本投资的论调,以上的说明不啻为一个有力的回击。在这个例子里,信息不足确是实情,然而这一实情到了约翰那里却成了他的优势,因为他花了时间、下了工夫彻底了解到了实际情况。此处的关键不是要告诫你不要在缺乏信息的情况下盲目投资,而是要向你证明不要放过有潜力的低价股的好处以及“多一盎司”工作原则的重要性。
2014-02-05 11:22:26
约翰的主要目标是以远远低于其真正价值的价格买东西。
2014-02-05 11:23:10
作为便宜货猎手,很重要的一点是,你要特别注意这些增长假设的合理性。你必须时刻以怀疑的眼光来考虑其中的关系,并处理相关信息。
2014-02-05 11:23:46
成功地运用这一原则,即不断搜寻比你当前所持股票更好的低价股,不仅可以教会你运用必要的方法,还能让你具备必要的心理素质避免使自己陷入过度的兴奋和陶醉,因为这种兴奋陶醉会让你所持股票的价格涨得更高。与刚刚获得成功就松懈下来品尝成功的喜悦相比,振作精神去寻找更多的低价股会让你获得更多、更大的回报。关注未来比关注过去更重要,这一观点就体现了这一思想。
2014-02-05 11:23:50
专业便宜货猎手在很多方面很像职业运动员:大家都根据你最近一次的交易或最近一次的投球来对你进行评判。
第五章 股票的死亡,还是牛市的重生?
2014-02-05 11:25:29
股票死了,这看上去几乎已成了无法挽回的定局。
——《商业周刊》
2014-02-05 11:27:23
便宜货猎手并不希望盲目追随大众;相反,他们总是和大众背道而驰,因为和大众相反的方向才是寻找低价股的最好地方。
2014-02-07 22:03:52
如果仅局限于使用单一尺度去衡量股票,在周期性的一段时间,甚至数年之内还可能管用,但时间再长这种方法就会失效。这个理由与在你的投资生涯中为什么绝不能只投资于一个国家的股票市场的理由类似——如果你只守住一个地区、一个国家、一个市场或者一个产业进行投资,那么总会有一段时期,你的投资表现会落后于市场平均水平。
注 知识也是这样,总用一种或一个时期学到的知识,永远不更新升级,时间长了就会落伍,就会被淘汰。
2014-02-07 22:04:30
所有经过时间证明的有效的选股方法都会被人们普遍采用,可是一旦人人都在用,这种方法最后就会不起作用了。
2014-02-07 22:04:15
运用多种价值衡量尺度的第二点理由是,通过运用不同的方法,可以进一步确认找到的股票是否便宜。
2014-02-07 22:06:46
约翰的重要建议是:对公司进行研究调查的同时,还要花几乎同样的时间对其竞争对手进行研究调查。约翰总说,有关任何一家公司最重要的信息通常来自于其竞争对手,而不是该公司本身
2014-02-07 22:07:04
优秀的公司会高度关注与其竞争的公司,并会付出巨大努力,力争在竞争中保持领先地位。通过付出努力,展开竞争的公司不仅会逐渐掌握其竞争对手的优势和劣势,而且还会积累大量有关其竞争对手的实用信息。当暂时不乐观的局势使公司的市场价值跌至极低水平,这些公司能够比普通便宜货猎手更迅速地对商业局势作出较准确的判断。
2014-02-07 22:07:30
企业价值=股票的市场价值(市值)+债务总额-现金
2014-02-07 22:08:19
约翰说,如果企业利润以大约7%的长期平均增长率增长,通货膨胀率维持在大约6%~7%的水平,那么总利润就会每年增加大约14%。如果这14%的收益每年以复利计算,股票的价值在未来5年就会翻一番;如果这种状况继续持续下去,那么在下一个5年,股票价值就会在原来的基础上又翻一番
注 老百姓的工资增长及理财收益未必能跑赢通货膨胀啊!太可悲了。
2014-02-07 22:10:27
现在的市场环境已经糟糕得无以复加,所有坏消息都反映在了股票价格上
2014-02-07 22:11:08
很多人即使明白股票大跌的时候就是买入的最好时机,还是无法做到这一点。这种违反常理的现象屡见不鲜——当股票低价待售的时候,竟然无人愿意购买。想象一下,商场刚宣布所有商品一律半价出售的时候,花季少女们难道会逃也似的冲出购物商场吗?或准确地说,会一路拼命推搡开密集的人群挤出商场吗?当然不会。实际上,情况只会相反。然而,当股票低价出售的时候,上面所描述的却正是发生在股市上的情形。
注 比喻很生动,但逻辑有点不对。大减价时即使购买了不需要的物品,也是风险可控的消费行为,但股市下跌时候持续买入,就要承担亏本严重的风险,两者消费对象、风险程度都不同,所以只是一个生动但类比性差的比方而已。
第六章 面对泡沫:拿出卖空的勇气
2014-02-07 22:15:34
投资里,代价最昂贵的一句话是:“这次情况有所不同。”
——约翰·邓普顿
2014-02-08 09:35:48
每一次投资热的另一共同特点是:表面上看起来很乐观,人们对下跌的风险几乎不予考虑。典型情况是,这种乐观情绪的产生是因为人们预测某一企业在未来会实现惊人的增长,而且这种增长会直线式发展,其间不会出现重大中断。
2014-02-08 09:36:01
很多人轻率地把汽车看成是一时的时尚或狂热,这是完全错误的。所有人必须意识到,这是一个高速交通的时代,对汽车的实际需求是如此巨大、如此普遍,以至于人们无法相信对汽车的需求量会减少。
2014-02-08 09:37:01
伴随投机狂热的一个特点是一种财富消费效应,这种效应来自那种对新得到的(而且长久的)财富的意识。这种心理上的转变使得成功的投机者会把自己的新财富消费出去。
2014-02-08 09:37:58
如果相当一部分公众将消费模式与股票价格上涨的预测联系起来,那么当股票价格崩溃时,消费就会回落,从而会对经济造成负面影响。在一个较长时期内,如果越来越高的股票价格使得消费也越来越高,就会带来毁灭性的结果。美国股市1929年大崩盘、日本股市崩盘以及1989年的不动产泡沫都伴随有这种动态关系。消费和更高的股票价格之间的这种关系也是过去经济范式的一个组成部分,这个经济范式在1720年的南海泡沫期间分崩离析了。
2014-02-08 09:38:32
18世纪,南海泡沫因为诱骗了各行各业的人投资而声名狼藉,从此以后就再也没有摆脱这一恶名。这次的股票狂热与其他大多数股票狂热的不同之处在于,整个泡沫在短短数月之内就形成了,而很多其他泡沫的形成则需要几年的时间。南海泡沫出现的时候,英国议会正和经营商业运输船舶的南海公司达成一笔交易。这笔交易是让南海公司承担英国背负的一大部分债务,政府通过给予南海公司对南美洲的贸易垄断权,对这部分债务进行担保(主要是偿还)。人们以前持有的政府债券被换成了南海公司的股票,南海公司的股票会永久性地带来6%的股利,而且只要股票的市场价值上涨,持股者就一定会获利。在第一次交易之后不久,英国国王向全民发表讲话,谈了他对减少国债的愿望。
2014-02-08 09:39:24
股票投机的危险做法会将国民的才智从贸易和工业上转移开。它会以危险的诱饵去引诱毫无防备的人,让他们放弃自己的辛勤劳动所得,去换取幻想中的财富,结果只能走向毁灭。这一计划的大原则其实是个一流的骗局:人为增加股票的价值,其所用伎俩是向人们许诺
资金投入会带来可观的股利,从而激起并保持大众对股票的狂热追捧,而这些承诺其实永远都无法实现。
2014-02-08 09:39:44
最引人注意的一点是投机者们过度膨胀的自信心,当狂热的情绪开始蔓延,投机者们就变得更加自负了。
2014-02-08 09:44:25
伯尼·埃伯斯和亚伯拉罕·怀特的故事揭示了股票狂热背后丑陋的一面。从这两个事件中可以看到,无耻的骗子是如何利用投机者的天真和贪婪,卖给他们大把大把的谎言的。然而,即使股票狂热的市场环境在法律和道德上都无可指摘,投资者还是会接连不断地买进一系列价格过高的新发行股票,我们只能把他们这么做的原因归为头脑简单、观念错误。
2014-02-08 09:44:53
卖空是很流行的做法,投资者赌的是某只股票价格会下跌,而不会上涨。卖空的目的是从股票价格下跌中获利,这与通过股票价格上涨而获利的买进正好相反。要想卖空,就告诉你的经纪人你想卖空哪家公司的股票,经纪人会以你的名义(你自己并没有股票)从其他持股者那里“借”股票,之后就立刻把借到的股票在市场上卖掉。当股票价格如你预期那样下跌之后,身为投资者的你要做的就是趁机购买股票。
2014-02-08 09:50:07
卖空并不适合胆小的投资者,因为这种操作最大能获得100%的利润。当你以50美元价格卖出的股票跌到0美元,你就能获得100%的利润。如果是那样,你还给出借者的股票就一文不值,卖出股票时的50美元利润也就全归你了。
2014-02-08 09:50:36
与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持
非理性状态所持续的时间更长。”凯恩斯是一位著名经济学家,同时也是一位靠自身能力获得成功的劲头十足的投资者。
2014-02-08 09:50:50
在股市崩盘的前几年,许多其他便宜货猎手试图在纳斯达克交易所卖空科技股票,但实际上,这更像是与公共汽车相撞。在前几章我们讨论过要避开“故事股”的重要性,故事股就是那些价格和公司经济价值差距巨大,以至于价格被过分高估,随时会大跌的股票。
2014-02-08 09:51:05
还有很重要的一点,即这些故事股的价格纯粹建立在幻想的基础之上。
2014-02-08 09:51:40
过便宜货狩猎过程中的种种陷阱,其中之一是很多人都经历过的,那就是先于大众找到低价股,然后眼睁睁看着大众继续卖出这只低价股,把价格压得甚至更低。有时,投资稍微早了那么一点点,就只能心疼地眼睁睁看着这只股票继续被人们卖掉,价格直线下跌,这种情况并不少见。
2014-02-08 09:58:37
卖空过早,不得不遭受快速而来的重大损失,这是每个卖空者都会面临的一个基本风险。
2014-02-08 21:28:33
约翰发现了隐藏在市场中的一个好方法,并找到了一个可以通过卖空获得利润而不是损失的极为可行的方法。如果说股市泡沫中存在一个心理因素的话,那就是贪婪,这是人类由来已久的一个弱点,这一弱点在股票市场上时常暴露出来。
2014-02-08 09:58:55
市场上有些买家要急于把赚到的收益变现,然后拿钱走人。这些人都是谁?是那些科技公司的老少高级主管们。那些科技公司天天都在利用首次公开募股(IPO)的方式进入股票市场,而公司这么做时,一般会分给经理们大量公司新股作为报酬。这一点很重要,因为在公司通过股票市场被卖给大众之前,这些人通常是公司的所有者。
2014-02-08 21:28:52
在1999年和2000年的首次公开募股市场上,在市场崩盘之前,年轻的高级主管们正通过向大众出售自己公司的股票,大把大把地捞钱。这种方法可以让人在瞬间成为百万富翁(至少在名义上),因为股市对股票的需求欲壑难填。所以,经营那些科技公司的人们受到巨大激励,他们给投资银行家打电话,打算把公司(有时候这些公司仅仅是一个关于公司的构想而已)卖给大众,目的就是要让自己的公司出人头地,继续发展下去。
2014-02-08 21:29:04
寻求资金支持可以有无数理由,但通常还会有一个催化剂,比如扩大经营。作为对大众投资的交换,企业所有者会将一定比例的所有权出让给一部分大众持股者,这些持股者都是在首次公开募股时期或之后购买股票的。
2014-02-08 21:29:43
在1999年和2000年的首次公开募股市场上,新股发行市场为企业经理们提供了一条途径,帮助他们以大众股本为代价,将自己飞速增长的股本迅速变现——很多情况下,在这一过程中会伴有欺诈行为。约翰意识到,在科技股市场泡沫的参与者当中,那些持股者卖出股票的动机是最大的。那些公司经理们或“内部人士”对自己手中持有的股票(一只疲弱的股票)心中有数,因此迫不及待地要变现,拿钱走人。坦率地说,那些公司的内部人士只要一逮住机会就把自己从新经济中捞得的一文不值的股票卖给大众,并为此扬扬得意。
2014-02-08 21:31:07
当最后一位持股者决定放弃并卖出股票的时候,当所有的卖家都消失,只剩下买家的时候就是极度悲观点。记住这个道理,把它倒过来用在2000年的科技泡沫中,当市场上再也没有买家,卖家就要大行其道的时候,极度悲观点就出现了。
2014-02-08 21:33:18
一年不到,纳斯达克指数就已经跌落悬崖,较3月份的峰值下挫了51%。正如你所猜到的那样,股指的戏剧化崩溃并没有完全反映出综合指数中那些个股所面临的血腥杀戮。在约翰卖空的科技股中,很多股票的价格较之他卖空时的点位暴跌了95%。
2014-02-08 21:33:39
第一条原则是:控制你的损失;第二条是:记住第一条原则。要想控制损失,在卖空股票之后,制定原则并严格遵守不失为明智之举。
2014-02-08 21:33:49
最重要的原则是:预先设定一个水平线,根据这个水平线就
可以决定在何时进行补仓以减少损失。
2014-02-08 21:34:16
记住凯恩斯的话:与你有偿付债务能力的时间相比,市场保持非理性状态所持续的时间更长。
2014-02-08 21:35:34
在某种意义上,科技泡沫的破裂是其自身的贪婪以及内部人士企图向大众倾销股票的阴谋这双重原因造成的。
第七章 在危机中寻找时机
2014-02-08 21:35:56
中文里的“危机”一词由两个字组成——一个代表危险,另一个代表机会。
——约翰·肯尼迪
2014-02-08 23:10:54
金融市场上有句俗话,这句话约翰在其职业生涯中反复提到——“街头溅血是买入的最佳时机”。这并非是说真的出了人命,而是指危机造成恐慌,导致股市抛售的情况。
2014-02-08 23:14:25
年收益率中的小小差距一旦随着时间开始利滚利之后,就会使收益天差地别。这就是复利的魔力,尽管大多数投资者认为这种小小的差距算不了什么,但世界上最优秀的投资者往往就是靠着3~4个百分点的微小差距从投资大众中脱颖而出的。要使自己的投资方法和投资结果都高人一筹,一个重要的方法就是利用市场的恐慌。如果其他人都在卖出,而只有你在买进,那你就没有随大溜,你的投资回报自然也就有别于大众(回报更高)。
2014-02-08 23:15:59
对于头脑冷静的便宜货猎手来说,战争爆发和国家领导人受到威胁等政治事件往往会带来一些更为容易把握的机会。尽管股市的反应会让人面临心理上的挑战,但是作为最坚定不移的便宜货猎手,如果想要做到在那种环境下大胆买入,就应该有无视股市行为、只专注于自己投资回报增长的魄力。
2014-02-08 23:16:53
如果你把这么宝贵的时间用于担心眼前的投资损失,就不会花时间去考虑自己在此时真正应该做的事情:买入而不是卖出。
2014-02-08 23:18:09
利用市场的歇斯底里,从中谋取利益。但一只狐狸想要吃掉小鸡以及小鸡那些歇斯底里的朋友们,可是相当不容易,因为报道事件的记者们都精于聚焦并放大眼前的问题。在报道与危机有关的股市抛售时,为了激起人们的恐惧心理,他们经常拿当前发生的情况和过去闻之色变的灾难事件相比较,并指出其相似之处。
2014-02-08 23:19:30
领袖之所以是领袖,靠的是他在危急关头的表现,而不是在天下太平时的表现。
2014-02-08 23:19:47
华盛顿出其不意地发动了反攻,成功地扭转了美国革命战争在失去纽约城之后不利的战局;迈克尔·乔丹在比赛千钧一发之际设法抢到篮球得分。
2014-02-08 23:19:53
最成功的投资者之所以最成功主要看他在熊市中的表现,而不是在牛市中的表现。
2014-02-08 23:20:15
从股票市场直线下跌的艰难逆境当中积极主动地寻找机会,这不仅仅是需要分析公司这么简单——这还需要有独特的思维方式去寻找会在今后熠熠发光的机会,需要信心和勇气。在这种压力之下能做到这点的唯一方法是,从内心身处对自己的能力充满信心,坚信自己的行动是正确的。
2014-02-08 23:21:01
趁你头脑清楚、判断力还没有受到眼前事件影响的时候下决心买入。
2014-02-08 23:21:11
要坚持原则,只购买你认为便宜的股票。
2014-02-08 23:27:59
便宜货猎手要牢记这一永不过时的历史经验之谈:危机就是生机。
第八章 关注长期前景,发现历史规律
2014-02-08 23:28:08
历史不会重演,但常常前后呼应。
——马克·吐温
2014-02-08 23:30:03
泰国通过低息借贷换取美元的方式保证其国内放贷资本。底线是,如果当地货币贬值,以美元形式放出的贷款就会迅速膨胀,如果膨胀过快,就会导致银行破产。
2014-02-08 23:31:51
在亚洲的例子里,问题的一部分在于,被誉为“亚洲奇迹”的多个国家多年以来经济一直呈现出快速增长的势头,这对投资者有着极大的吸引力。在一段时期内,大量的投资致使过多资金进入这些国家,有些经济部门因此发展过度,但这种过度发展所带来的回报并不足以偿付债权人或投资者。从某些方面来说,这些国家是自己成功的牺牲品。当投资者们争先恐后以最快速度把自己的资金抽出来的时候,最终就引发了这些国家的货币抛售连锁反应。这个连锁反应从泰国跳到马来西亚、印度尼西亚、菲律宾、新加坡以及韩国。在随后几年,类似的基本动态关系最终又导致俄罗斯、巴西和阿根廷这几个国家的货币极大地贬值。
2014-02-09 19:36:32
尽管韩国通过效仿日本,在经济方面取得了出色的成绩,但是在1997年后期,即亚洲金融危机爆发之后,韩国发现自己奇怪地处于一个弱势地位。作为接受国外资金援助的条件,韩国同意将本国市场开放至前所未有的水平。从饱受战争摧残到现在的工业强国,韩国在这一过程中所展现出来的最快经济增长速度曾让世人惊叹不已,但是到了1997年后期却显得有些疲软。这个国家也陷入了危机,因为其青睐的大多数财团都借贷过度、债务缠身。
2014-02-09 19:36:49
1997年夏天,当著名的财团(如起亚汽车、真露、海泰)由于经营失败而寻求破产保护以偿付其利息的时候,投资者看待韩国及其财政状况的眼光变得越来越挑剔了,人们害怕这些破产以及随后可能出现的其他破产会通过银行体系反映出来。
2014-02-09 19:37:04
其实,在危机之前,韩国政府的全部借贷相对适中,不到其国内生产总值的20%。韩国面临的真正难题是:其贷款当中极大一部分会在短期内到期,因此不得不推迟或定期延长还贷时间,这意味着韩国必须在一个区域性金融危机当中重新偿还债务。由于泰国和马来西亚同时陷入财政困境,韩国财团拖欠贷款的问题更加恶化了。
第十章 投资中国:巨龙从沉睡中觉醒
2014-02-09 19:47:11
香港拥有众多擅长创办和经营企业的企业家,而中国内地却非常缺乏这样的人才。因此,香港很可能会成为超过10亿人口的商业金融中心,就像曼哈顿是2.5亿人口的商业金融中心一样。
2014-02-09 19:47:36
实际上,约翰在1988年提到中国将成为下一个投资大国的时候,这个国家已经和韩国、日本一样
一样,成为世界储蓄率最高的国家之一(见图10-1)。
2014-02-09 19:47:45
高储蓄率是日本和韩国共同使用的策略,用以建立金融储备、为工业增长提供资金。
2014-02-09 21:14:49
估算一个公司未来长达10年的每股收益,约翰第一个承认这十分困难的。如果重点集中于增长速度最快、赢利能力最强的公司,就很容易看到这种做法会给便宜货猎手带来怎样的回报。如果要试着计算一个公司未来5年的每股收益,便宜货猎手会不得不以长远的眼光来看待公司,不应该浪费哪怕一分钟去想诸如下一季度的每股收益是多少之类的事情。约翰建议预测未来10年的每股收益,这强烈提醒我们要注意:经济过剩所引发的日益严重的威胁,以及过剩的生产能力所引发的未来对利润空间和收益的激烈争夺。
2014-02-09 21:15:22
如果要预测一个公司未来长达10年的前景,便宜货猎手就不得不仔细思考这个公司在市场上的竞争地位。简而言之,便宜货猎手必须付出极大的努力去判断一个企业相对于其竞争对手所具有的竞争优势。要想做到这一点,不仅要下工夫认真研究你考虑购买的股票所代表的公司,而且还要研究该公司在市场上的其他竞争对手。
2014-02-09 21:15:33
所有的便宜货猎手必须考虑到一个关键因素,即经济学中最基本的原则之一:超额利润会带来竞争,这种竞争会越来越激烈,除非超额利润因被挤压而缩减。因此,便宜货猎手必须问这样的问题:面对日益激烈的竞争,该公司保护其利润空间的能力如何?如果该公司拥有其他竞争对手无法复制的竞争优势,那么这就是一个令人鼓舞的迹象。
2014-02-09 21:16:32
日益加速的竞争可能会导致利润空间持续缩小,甚至会使各式各样的企业出现负利润。还债无望的人是以前的10倍还多,这会使破产人数成倍激增;不仅是他们,很多提供无担保贷款的企业也会落得如此下场。这种情况发生的时候,选民们可能会主张采取救援型补贴的办法,将债务转嫁到政府头上,如房利美和房地美公司。针对效率的研究与发现很可能会继续加快步伐。
2014-02-09 21:16:27
要想赚大钱,利用那些已被证明利润空间最大、利润增长速度最快的公司来保持你的股份净资产是我目前为止发现的最好方法。赢利能力可能仍然很重要,尤其是赢利能力在多个国家呈现多样化的时候更是如此。
2014-02-09 21:16:55
约翰考察了美国消费者的债务水平,以及远远高于重置成本的家庭住宅价格的巨大涨幅,这让他对股票市场采取了谨慎的立场,偏爱于投资那些在未来几年不仅增长率高,而且还有巨大利润空间的公司。他对房地产泡沫以及高质量的收益来源不断增长的价值表达了自己的看法,不过与这些看法相比,更重要的也许是他所显示出来的持续创新意识,尽管给出这些投资建议的时候,他已是93岁高龄。如果所有的投资者和便宜货猎手能从约翰身上学到一样东西,那就是:始终坚持从不同角度看待
问题。当他感觉更多的投资者只专注于公司的近期收益走势的时候,他主张要以更长远的眼光来看待公司的未来前景。以未来5年为期就可以,不过以未来10年为期会更好。
2014-02-09 21:17:08
寻找投资机会的时候,始终和其他人保持不同(无论是投资国家不同、投资方法不同、投资年期不同、乐观情绪的程度不同,还是悲观情绪程度不同),这是使你有别于众人的唯一方法。到现在为止,你应该知道,取得非凡投资回报的唯一方法是:趁别人在市场上沮丧卖出的时候买进,趁别人急切买进的时候卖出。
2014-02-09 21:16:59
如果你想比大众拥有更好的表现,行事就必须有异于大众。
——约翰·邓普顿

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